8月以来，银行间利率债市场表现强势，10年期国债收益率已从7月28日的2.79%下降至8月3日的2.72%一线，短短5个交易日回落了7BP。

　　部分业内人士认为，资金宽松逻辑是支撑当前债市做多的主要因素，但无论后续潜在利好还有多少，10年期国债利率下破2.7%都将阻力重重，获利空间值得商榷。

　　上涨背后隐忧仍存

　　如何看待本轮债市的上涨？“经历了6月债券市场在疫情好转、政策加码和基本面修复预期主导下的利率回调后，10年期国债到期收益率从接近1年期MLF利率的点位逐步下行，背后是基本面预期的走弱。”中信证券债券研究首席分析师明明说。

　　此外，“目前，业界之于经济修复的情况多持审慎态度，随之而来的就是对货币政策进一步放松可能性增大的预期。”一位机构交易员告诉记者，“不过，伴随着时间推移，上述影响可能会相对趋缓，至少不会再是市场交易的关键重心所在。”

　　“对于债市，保持大节奏上‘短多中空’的看法。”天风证券固定收益首席分析师孙彬彬说。

　　首先，国内疫情防控的科学性、精准性都有明显提高，这是一个积极的变化。其次，从中共中央政治局会议的最新表态中，市场也可以感受到一些积极的力量。例如“力争实现最好结果”以及“经济大省要勇挑大梁”“让国企敢干、民企敢闯、外企敢投”“支持地方政府用足用好专项债务限额”等等。

　　孙彬彬指出，“在整个宏观空间始终处于动态变化的过程中，还是要合理把握节奏与重心。需要强调的是，虽然目前暂为政策空窗期，但也不能排除后续出现对债市影响偏空的政策或调整。”

　　“目前投资者已无法说服自己，在2.7%附近继续加仓长债，潜在还有很大的获利空间。通过与买方的交流，不难发现，即便是市场中最乐观的机构，其对于本轮行情中10年期国债的目标点位预测也仅为2.5%，进一步下修目标点位至2.3%或者2.0%的机构可谓寥寥无几。”国泰君安证券研究所固收首席分析师覃汉称，“对于规模体量比较大的配置资金来说，如果明确告诉大家最后仅剩20BP空间，那么应该鲜有配置机构愿意去接最后一棒，因为历史经验告诉我们，冒着被套几年的风险去接最后一棒，实在不值得。”

　　“当前市场对资金宽松的交易已经较为拥挤，如果没有货币政策的进一步放松，那么10年期国债到期收益率料很难突破由意外降息形成的前低。”明明说。

　　“今年以来，10年期国债收益率大部分时间在2.7%至2.8%的区间内波动，波段行情的空间较之于前几年明显偏小。”兴业证券固定收益研究中心总经理、首席分析师黄伟平判断，“若没有超预期的变化，则10年期国债收益率在接近前低(2.67%至2.69%)后，将重新回归震荡行情。”

　　不少持审慎态度的机构判断，7月初以来的利率下行行情已经演绎至中后段，针对前期有长债持仓的账户，止盈操作是有必要的。

　　“本轮行情开启以后，上半场演绎的是流动性宽松超预期推动的利率曲线牛陡逻辑，下半场演绎的是稳增长发力不及预期带来的沿着曲线做多的中期逻辑。理论上下半场行情的演绎速度会快于上半场。”覃汉称。

　　“我国发展仍具有诸多战略性有利条件，我国经济韧性强、潜力大、活力足，长期向好的基本面不会改变，而这将对债市利率的下攻构成阻力。”上述交易员说。

　　债市操作建议审慎

　　回到债市的投资层面，“尽管7月份PMI的生产指数为49.8%，较上月下降了3个百分点，可当月的PMI数据仍有结构性亮点。其中，消费和基建的增速仍旧较高，这意味着预期差依旧存在。”开源证券固收首席分析师陈曦表示，“对于债市来讲，当前不建议追多。各机构在警惕一致预期的背景下，应更多关注可能存在的超预期调整风险。”

　　植信投资研究院宏观高级研究员罗奂劼表示，展望8月，随着提振需求政策的持续发酵，季节性因素的逐渐消退和房地产市场的筑底企稳，制造业PMI有望重新向上。

　　光大银行金融市场部宏观研究员周茂华亦认为，从趋势看，后期制造业PMI仍将重回扩张区域。国内需求稳步恢复，纾困助企、保供稳价和其他稳增长政策有助于减轻制造业经营成本压力；同时，国内大型基建项目有望加快落地开工，房地产市场整体呈现企稳回升迹象，这些对下半年工业制造业都将产生明显带动作用。

　　“8月债市动向仍需关注经济修复、财政增量、地缘政治与地产金融四个维度。现在债市多头思维所交易的无非是政策空窗。8月长端利率还是会呈现窄幅区间波动的格局。”孙彬彬说，“就曲线未来可能的变化节奏考虑，‘短多中空’料是大概率事件，具体到债市操作层面，建议维持整个交易组合的中性久期状态。”

　　“当前所有的利好基本已被摆在台面上，后续利好继续加码的空间也较为有限。如果无更多利好催化，那么利率很快又将转入震荡格局中。2.65%至2.7%是十年期国债的强阻力区域，毕竟经济没有比4月份更差，且还在持续修复过程中。”华泰证券固收研究员仇文竹表示，“具体到债市操作层面，如果后续长端利率进一步下行至2.7%甚至以下，或者看到市场对利多因素的反应出现钝化，那么建议各机构考虑逐步了结获利。”

（文章来源：新华财经）